《巴菲特的护城河》读后感
最近学习了帕特·多尔西的《巴菲特的护城河》，投资的书籍多偏向理论或实战的其中一边，而本书同时兼具理论和实战，并就寻找具有经济护城河的企业给出实用有效的建议，与《股市真规则》一样让人获益匪浅！
读后感记录
原文：1984年，我创立晨星公司，目的就是帮助散户投资共同基金。在创办晨星之时，公司的市场需求就已经清晰明朗，不过我更希望能形成自己的护城河。花了那么多的钱财、时间和精力，难道只是要让对手抢走自己的客户吗？
读后感受：晨星公司创始人Joe Mansueto在推荐序中很实在的论断，解决客户需求是起点，为什么客户的终点还属于自己是应该事先考虑清楚的，就是本书的主旨。
原文：过高的资本回报率最终往往会化为乌有，对大多数公司及其投资者而言，收益递减的速度都是非常惊人的，也是让人痛苦万分的。
读后感受：你以为能力比别人强，时间长了发现仅仅是起步早而已，当模仿的人越来越多了，就能认清自己的真实位置。
原文：赌马赌的是骑师，而不是马。但商业世界并非如此，作为投资者，你的工作就是关注马匹，而不是骑师。
读后感受：幸运的行业比优秀的管理层来的重要，化腐朽为神奇本身就是小概率事件，尊重概率，排序上先找大概率事件。
原文：最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。真正的护城河是企业拥有的无形资产（品牌、专利或法定许可）、客户转换成本、网络经济和成本优势。
读后感受：优质产品可被复制和赶超，高市场份额会被侵蚀，有效执行和卓越管理只能锦上添花，唯有品牌和特许经营权、高客户转移成本、网络经济和可持续的成本优势是实质护城河。
原文：在你下一次看到拥有知名品牌的企业，或是企业声称其品牌在特定市场内拥有无与伦比的价值时，首先要问一问：你们能否收取高于同类竞争产品的价格。
读后感受：基金公司是否具有品牌价值的问题可以换成：你们是否能享受更好的代销分成比例，你们是否能拿到更长期的资金。
原文：只有那些拥有多种多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。
读后感受：只有拥有多个实力出色风格多样的基金经理，且具备持续培养或吸引更多优秀基金经理的基金公司，才拥有护城河。
原文：零售业、餐饮业以及包装商品类企业的低转换成本恰恰是此类企业的主要缺陷。你可以随便从一家服装店走到另一家，或是在杂货店选择不同品牌的牙膏，这几乎不费吹灰之力。
读后感受：银行账户、手机牌子、办公软件，这些都是我可以感知具备高转换成本的例子。
原文：要在当代美国的企业界混下去，你必须要学会使用Windows，Word和Excel也一样。即使竞争对手在下个星期就能拿出价格只有一半、便捷程度高5倍的文字处理软件或表格软件，但要赢得市场，恐怕就难上加难了，因为Word和Excel早已成为全球用户的通用语言。
读后感受：这也是在国内WPS很难取代OFFICE的原因，固化网络、使用习惯和学习成本是转换成本的三座大山。美国运通信用卡和eBay也是一样的道理，使用的场景越广泛，客户越喜欢使用，使用的客户越多，越多的场景会加入，然后就固化网络强者恒强了。
原文：低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。但流程导向的优势需要特别注意，因为一家公司能发明的流程，另一家公司就能模仿。
读后感受：只要能被复制的成本优势就不算真正的优势，真正的优势往往独一无二很难复制。
原文：从总体上看，固定成本相对变动成本的比值越高，规模收益就越大，因而，这个行业也就越稳固。由此也不难理解，为什么全国性的物流公司、汽车制造商或芯片生产商屈指可数，但小型不动产中介公司、律师事务所和会计事务所却数以千计。
读后感受：基金行业属于轻资产行业，变动成本大于固定成本，从成本的角度看拥有20个基金经理未必比拥有10个基金经理有多大的规模收益优势。
原文：30年前，宝丽来革命性地改变了人们拍摄照片的方式，但是随着数字图像技术的出现，他们的唯一归宿，恐怕就是在经历漫长而痛苦的挣扎之后寿终正寝。长途电话和报纸一直是最可靠、最赚钱的业务，但是到了现在，他们却不得不为了生计而苦苦抗争。这样的业务不计其数。
读后感受：长期看来，一切将会变得平淡无奇。技术变革、行业结构变迁、破坏性增长都会侵蚀企业的护城河。
原文：在资本管理行业，虽然行业进入壁垒较低——只要拿出10万美元送给律师和注册登记机构，任何人都可以创建一个共同基金，但通往成功需要跨越的壁垒就高得多了，因为它需要一个庞大的销售网络去网罗资金。但这些资产一旦进入资本公司的大门，就会显示出足够的黏性。
读后感受：一条好的基金业绩曲线和打动人的投资故事，销售跟上，资金入场，收益不达预期，规模萎缩，业绩持续低迷（规模一蹶不振）或凤凰涅槃（规模否极泰来)。投资的随机性与服务的确定性是基金行业的主旋律，投资鲜有常胜将军，售后服务需一路跟上。
原文：表格按行业对晨星公司研究的2000多只股票进行了分类，由此，我们可以看看哪些行业最有可能拥有强大的护城河。
读后感受：硬件、工业原料、消费者服务这三个行业有护城河的公司概率最小，媒体、医疗卫生服务、商业服务、金融服务和消费品行业有宽护城河的公司比例最高。
原文：投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。
读后感受：平台比个人能力重要，英雄造时势是小概率事件，但就因为小概率所以才被传颂和神化。
原文：要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河。如果没有充分依据证明企业能继续保持这种资本回报率，就说明企业很可能没有护城河。如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可以保持几十年，但有些就没有那么久了。
读后感受：定量分析筛选只是开端，需要认真分析企业的竞争优势是否强大，是否能延续。结构性竞争优势的企业拥有特别领先的技术、特别知名的品牌或垄断特权。
原文：我遇到过很多聪明的投资者，他们总能滔滔不绝地告诉我自己持有或是准备买进的股票如何，但却不能回答这样一个最简单的问题：“股票到底是值多少钱呢？”
读后感受：就像投资者很喜欢某个基金经理但并不能回答自己预期的合理年化收益率是多少。
原文：我们可以把自由现金流看成房东每年年底向租户收取的房租。公寓的所有权人收取房租（相当于销售额），然后用于支付抵押贷款和每年的一些维护费用（相当于经营费用），个别情况下还要拿出一部分用作屋顶或是新窗户等的大修（资本性支出）。剩余的部分就是房东自己的自由现金流。他可以把这部分现金存到银行账户里，到佛罗里达州度个假，或是再买一套公寓。但不管房东怎样使用这笔钱，它都不是维持公寓作为现金创造工具进行正常运作需要的资金。
读后感受：关于自由现金流很好的例子。
原文：影响企业估价的4个重要因素是：企业在未来所能创造的现金（增长率）、实现这些预测现金流的可能性（风险）、企业运作需要的投资额（资本回报率）以及企业置竞争对手于门外的时间（经济护城河）。
读后感受：考虑投资企业前先思考的4个点，然后估个价，在价格低于股价的时候入手。
原文：市销率的最大用途就是寻找拥有下跌缓冲器的高净利率公司。如果一家公司以前一直拥有丰厚的净利率，但当前市销率却很低，那么，市场就有可能看低这家公司，因为其他投资者很可能会把盈利能力的暂时下跌看成永久性的。但如果这家公司能恢复到以前的盈利水平，那么，它的股票就有可能是值得买进的便宜货。
读后感受：以上就是市销率比市盈率更适合用的场景。
原文：我通常会在个人账户至少保留5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，我就不会因为手里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯，因此，机会也会随时出现。
读后感受：留有现金是个调节投资心态的好办法。
原文：喧嚣吵闹的财经报道和美联储的会议总让我感到心烦意乱，而季度财报会上令人窒息的讨论更会让我神经紧张。它们大多不过是噪音而已，几乎与公司的长期价值毫无干系。于是，我基本上对这些东西置之不理，你也应该这样。
读后感受：赶考正确的姿势是日积跬步的日拱一卒，去关注企业的结构化竞争优势，而不是猜考题和看答案。